1月30日，A股有色金屬板塊震蕩下行。截止1月30日下午3點收盤，洛陽欒川鉬業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“洛陽鉬業(yè)”）總市值達到5205.24億元。盡管與上一個交易日相比，有不小的跌幅，但依然維持在5000億元以上的高點。

1月28日，洛陽鉬業(yè)股價達到最高位，漲幅達9.80%，成交額127.94億元，換手率2.86%，總市值達5750.79億元。洛陽鉬業(yè)目前在新浪財經(jīng)客戶端A股市場人氣排名第6名。

1月25日，洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告，其通過控股子公司收購加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下Aurizona金礦、RDM金礦和Bahia綜合礦區(qū)（包括兩座金礦）100%權(quán)益的交易已經(jīng)于1月23日完成交割。

受上述交易完成帶來的利好，1月26日，洛陽鉬業(yè)股價一度漲超5%，成交19.63億元，總市值達5121.80億元。這是繼1月16日洛陽鉬業(yè)市值首度突破5000億元大關(guān)又多日連跌之后，再度沖高。

不斷抬升的市值，與公司穩(wěn)定增長的業(yè)績密不可分。

2022年，紫金礦業(yè)、天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)盈利曾達到這一水平，但受到金、銅、鋰價格波動影響，近幾年這幾家公司盈利走勢、市值表現(xiàn)差異越來越大。

這背后，是企業(yè)發(fā)展路徑上的差異。是選擇單一品種向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向延伸？還是將業(yè)務(wù)重心集中在上游礦端，通過多個礦種資源的布局進行橫向拓展？

1月15日晚間，洛陽鉬業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)報，預(yù)計2025年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為200億元至208億元，同比增長47.8%至53.7%；扣非凈利潤為204億元至212億元，同比增長55.5%至61.6%。

若業(yè)績預(yù)告兌現(xiàn)，洛陽鉬業(yè)也將成為A股市場有史以來，第四家年度盈利突破200億元的礦業(yè)公司。

據(jù)了解，這也是洛陽鉬業(yè)連續(xù)5年刷新歷史最佳業(yè)績，盈利首次突破200億元。洛陽鉬業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這主要得益于公司主營產(chǎn)品金屬銅實現(xiàn)產(chǎn)量和價格齊升，同時不斷提高經(jīng)營管理水平，運營成本得到有效管控。

根據(jù)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年產(chǎn)銅量達741149噸，較上年多9萬余噸。按產(chǎn)量指引中值計算，完成度為118%，遠(yuǎn)超預(yù)期。

同時，受益于全球新能源與AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對銅資源的剛性需求，2025年全年國際銅價整體呈現(xiàn)“高位震蕩、中樞上移”的走勢特征，LME銅價均價維持在約10000美元/噸高位，同比顯著上行。銅業(yè)務(wù)貢獻的利潤也成為洛陽鉬業(yè)盈利增長的“壓艙石”。

除銅外，洛陽鉬業(yè)其他核心金屬產(chǎn)品亦全面超預(yù)期：產(chǎn)鈷117549噸，完成度107%；產(chǎn)鉬13906噸，完成度103%；產(chǎn)鎢7114噸，完成度102%；產(chǎn)鈮10348噸，完成度103%，亦創(chuàng)歷史新高；磷肥產(chǎn)量121萬噸，完成度105%。此外，實物貿(mào)易量為477.4萬噸，完成度112%。

近幾年洛陽鉬業(yè)的崛起，始于KFM、TFM的大規(guī)模放量，這兩座世界級礦山生產(chǎn)的銅、鈷產(chǎn)品構(gòu)成了公司最主要的利潤來源。以2025年上半年為例，銅、鈷相關(guān)產(chǎn)品便為上市公司貢獻了約67.8%的毛利潤。

而與產(chǎn)量層面相比，價格層面的驅(qū)動，可能成為公司盈利能夠保持較好增速的主要動力。

文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年LME銅年度漲幅分別為2.25%、2.56%，到2025年則大幅提升至42.3%。

同時，在剛果（金）加強鈷產(chǎn)品出口管制的影響下，英國MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級）年度平均價也由2024年的12.21美元/磅提升至2025年的16.68美元/磅，年度漲幅達到36.6%。

不難看出，銅、鈷產(chǎn)品的價格漲幅，顯著大于洛陽鉬業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)量增幅，加之公司處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定，以上產(chǎn)品漲價部分亦大半轉(zhuǎn)化成了洛陽鉬業(yè)的盈利。

值得注意的是，KFM、TFM在2026年也沒有新增產(chǎn)能釋放，其中正在推進的KFM二期項目預(yù)計到2027年才能新增10萬噸產(chǎn)能，TFM三期項目則仍在規(guī)劃當(dāng)中。

那么，除了銅、鉬等金屬價格潛在的上漲，洛陽鉬業(yè)2026年還有哪些明確的業(yè)績增量？

洛陽鉬業(yè)明確了2026年產(chǎn)量指引：銅金屬產(chǎn)量目標(biāo)為76萬至82萬噸；鈷金屬10萬至12萬噸；鉬金屬1.15萬至1.45萬噸；鎢金屬0.65萬至0.75萬噸；鈮金屬1.0萬至1.1萬噸；磷肥105萬至125萬噸；黃金6-8噸；實物貿(mào)易量400萬至450萬噸。

其中頗為搶眼的是，銅金屬產(chǎn)量若按上限82萬噸實現(xiàn)，將比洛陽鉬業(yè)原定2028年實現(xiàn)80萬噸的目標(biāo)提前兩年達成，同時相應(yīng)更新了2028年的新目標(biāo)，即實現(xiàn)百萬噸銅金屬產(chǎn)量。

公司這一雄心背后，是兩大核心項目的穩(wěn)步推進：位于剛果（金）的KFM二期項目計劃于2027年投產(chǎn)，預(yù)計新增年均10萬噸銅產(chǎn)能；TFM三期項目已進入規(guī)劃階段，目標(biāo)2028年實現(xiàn)總銅產(chǎn)能100萬噸。

目前，TFM混合礦5條生產(chǎn)線已全面達產(chǎn)，年產(chǎn)能達45萬噸；KFM年產(chǎn)能15萬噸，剛果（金）區(qū)域銅總產(chǎn)能已突破60萬噸。

洛陽鉬業(yè)最新的亮點還在于首次將黃金納入產(chǎn)品序列，明確2026年全年6-8噸黃金的產(chǎn)量目標(biāo)。過去的2025年，該公司提出了“多品種、多國家、多階段”，聚焦“銅+黃金”兩極的并購戰(zhàn)略，在黃金資源布局上連續(xù)取得重大突破。

2025年6月，洛陽鉬業(yè)以5.81億加元（約合人民幣30億元）收購厄瓜多爾Cangrejos金礦，該項目正在前期規(guī)劃中；2025年12月又宣布以10.15億美元并購巴西3個在產(chǎn)黃金資產(chǎn)，預(yù)計今年第一季度完成交割。

在上述兩項金礦資產(chǎn)收購之前，洛陽鉬業(yè)的黃金業(yè)務(wù)體量較小，主要來自原有礦權(quán)的副產(chǎn)。而待巴西黃金資產(chǎn)收購交易完成后，洛陽鉬業(yè)黃金年產(chǎn)量將新增約8噸，疊加厄瓜多爾Cangrejos金礦（預(yù)計2028年投產(chǎn)，設(shè)計年產(chǎn)11.5噸），公司黃金總產(chǎn)能有望在2028年左右突破20噸大關(guān)。

伴隨主營產(chǎn)品價格進入上漲通道與公司產(chǎn)能的釋放，以及高管團隊“大換血”及隨之落地的資產(chǎn)并購，資本市場對洛陽鉬業(yè)反應(yīng)極為熱烈。

近一年以來，洛陽鉬業(yè)A股股價累計漲幅超過250%，最新市值為5205.24億元；今年以來，公司股價已累計上漲超22%。截至1月30日下午3點收盤，其股價報25.70元，最高25.98元。

洛陽鉬業(yè)，前身為1969年原冶金部在河南欒川縣興建的三道莊鉬鎢礦和上房溝鉬礦，1999年兩家合并成立洛陽鉬業(yè)。

然而，受金融危機影響，2003年鉬價暴跌，企業(yè)負(fù)債累累，6000名職工半數(shù)放假，瀕臨破產(chǎn)。

窮則變，變則通。

洛陽鉬業(yè)的發(fā)展與兩次混改密不可分。2004年洛陽市政府在復(fù)星、紫金等多家前來競標(biāo)的企業(yè)中選擇了名不見經(jīng)傳的鴻商集團，其入選最大的優(yōu)勢即不謀求控股。

誰都未曾料到，這次看似平常的入股，徹底改變了中國礦業(yè)格局。

集團派駐的管理團隊迅速展現(xiàn)出專業(yè)能力，關(guān)停低效附屬工廠，專注鉬礦開采主業(yè)；引入國外先進浮選工藝，將鉬礦回收率從65%提升至82%；同時打通銷售渠道，直接與歐洲鋼鐵企業(yè)建立合作。

短短一年，洛陽鉬業(yè)便扭虧為盈，實現(xiàn)盈利2.8億元；2006年利潤飆升至17.14億元，成為國內(nèi)鉬業(yè)“利潤王”；2007年在香港上市；2012年實現(xiàn)A+H股同步上市，市值突破千億元。

此后數(shù)年間，洛陽鉬業(yè)便在國際上開啟了幾次關(guān)鍵性的大并購，從鉬進一步延伸至銅、鈷、鈮、磷等，并打造“礦業(yè)+貿(mào)易”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。

2022年，洛陽鉬業(yè)與寧德時代深度合作，雙方相互參股，寧德時代成為洛陽鉬業(yè)的第二大股東，洛陽鉬業(yè)成為寧德時代核心原料供應(yīng)商，每年供應(yīng)1.2萬噸鈷、10萬噸銅；寧德時代則承諾未來5年采購不少于200億元的產(chǎn)品。

雙方不僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游聯(lián)動，還有技術(shù)提升、企業(yè)管理等深度賦能。

洛陽鉬業(yè)秉承“逆周期并購，低成本開發(fā)”的經(jīng)營哲學(xué)，其核心資產(chǎn)多通過逆向收購獲得。

至2024年末，公司權(quán)益銅資源量居于全球第13位，中國第2位；鈷資源量全球第1，掌握全球近半鈷資源。

圖為歷年收購及處置行為

從其營收結(jié)構(gòu)來看，營收中貿(mào)易與采掘業(yè)比例約為86.87：41.58，其中重疊部分為內(nèi)部交易。但從毛利來看，近三年礦山采掘業(yè)貢獻80%以上。目前其礦端中銅鈷產(chǎn)品在公司毛利中占比68.18%。TFM于2023年二季度達產(chǎn)、KFM于2024年3月達產(chǎn)，上述兩大礦山項目給公司貢獻了大部分利潤。從近十年的報表來看，公司總資產(chǎn)自308.81億元，發(fā)展至1786.28億元，為十年前的5.78倍，但其負(fù)債率一直控制在42.3%至64.89%之間，這得益于低谷時精準(zhǔn)的并購+融資+自身的“造血功能”，財務(wù)杠桿一直在可控范圍內(nèi)。2014年發(fā)行可轉(zhuǎn)債49億元，2015年末即轉(zhuǎn)股；2017年定向增發(fā)180億元，年末資產(chǎn)負(fù)債率由上年的61.05%降至53.08%。

圖：近十年總資產(chǎn)及資產(chǎn)負(fù)債率，單位：億元

公司的營業(yè)收入亦自2015年的41.97億元升至2024年的超兩千億元，凈利潤自2015年的7.61億元升至2024年的135.32億元，十年增長16.8倍。

2025年扣非凈利潤為204億元至212億元，同比增長55.5%至61.6%。

如果2026年洛陽鉬業(yè)盈利能夠保持增長，將誕生有色金屬行業(yè)的一個新紀(jì)錄，即連續(xù)兩年凈利潤超過200億元的礦業(yè)公司。

在此之前，只有紫金礦業(yè)一家公司達成這一紀(jì)錄，且是近幾年的事。

至于天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)兩家公司，則是在2022年碳酸鋰漲至60萬元/噸時短暫站上200億元，不過后續(xù)隨著行業(yè)景氣度的回落，次年盈利便出現(xiàn)了70%左右的下滑。

這背后，既與銅、金、鋰等產(chǎn)品價格的周期波動因素有關(guān)，也離不開以上兩類企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和發(fā)展路徑。

天齊鋰業(yè)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)集中在上游礦山、鋰鹽冶煉環(huán)節(jié)，贛鋒鋰業(yè)則從上游逐步向下游材料、電池環(huán)節(jié)延伸，強調(diào)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”，兩家公司均未跳出鋰電行業(yè)。

紫金礦業(yè)，則是典型的多元化布局，以銅、金為主，兼顧工業(yè)金屬、能源金屬等，礦種布局幾乎相當(dāng)于一只“有色ETF”。

這種方式的好處是，企業(yè)發(fā)展的天花板更高，公司營收、盈利規(guī)?？梢宰龅煤艽螅⑶彝ㄟ^多礦種的“分散投資”，降低單一品種價格波動對企業(yè)經(jīng)營的沖擊，最大程度地實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

目前來看，多數(shù)大型跨國礦業(yè)公司采用的是上述多元化的發(fā)展路徑。

以mining.com網(wǎng)站不久前發(fā)布的全球礦業(yè)公司市值十強為例，6家公司為多元化礦業(yè)公司，3家為貴金屬企業(yè)，僅有自由港麥克莫蘭1家是銅業(yè)公司。

加上紫金礦業(yè)所帶來的成功經(jīng)驗，洛陽鉬業(yè)也選擇了上述多品種布局的發(fā)展路徑。

值得注意的是，得益于近幾年KFM、TFM的產(chǎn)能釋放與內(nèi)部挖潛，洛陽鉬業(yè)與紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量差距正在快速縮小。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量分別為85.9萬噸、27.7萬噸，2023年以來紫金礦業(yè)銅產(chǎn)量開始步入瓶頸，洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量則迅速增長，到2025年二者差距已經(jīng)降至35萬噸左右。

相比之下，洛陽鉬業(yè)因為2025年才重歸黃金賽道，其黃金產(chǎn)量距紫金礦業(yè)尚有不小差距。

包括厄瓜多爾Cangrejos金礦、Aurizona金礦等項目在內(nèi)，洛陽鉬業(yè)中期黃金產(chǎn)量在20噸/年左右，而紫金礦業(yè)2025年黃金產(chǎn)量已經(jīng)達到90噸。

加之洛陽鉬業(yè)“銅金為主”的并購策略，未來公司大概率還會展開更多黃金資源的并購。

1月25日，洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告，其通過控股子公司收購加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下四座位于巴西的在產(chǎn)金礦，2026年將為公司帶來6-8噸的黃金年產(chǎn)量。

就在此前的1月15日，洛陽鉬業(yè)董事會審議通過了一份議案，同意公司使用閑置自有資金購買結(jié)構(gòu)性存款，該等未到期結(jié)構(gòu)性存款余額不超過人民幣200億元（或等值外幣）。

過去幾年公司積累的充裕資金，也會讓洛陽鉬業(yè)的后續(xù)并購更為游刃有余。